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AH股折价率演变背后 A股还是散户时代

核心提示: AH股折价率演变背后 A股还是散户时代 中石化、中石油等A股对H股溢价率不断收窄;工商银行、中国人寿等A股对H股从折价变为溢价

[ 截至7月18日收盘,将80家在AH股市场同时上市的公司做对比。有9家公司A股对于港股出现折价现象,其中折价比例大于10%的有5家 ]

“A股一般要比H股高,那是发达市场,这里是新兴市场,所以我们15倍,他们就10倍,A股比H股高是天经地义的。一大批H股超过A股的,在汇率调整之后,H股超过A股的还不少。如中国交建(601800.SH)、中国铁建(601186.SH)、中国太保(601601.SH)、海螺水泥(600585.SH)。”复旦大学管理学院会计系教授钱世政近日在第一财经(微博)广播电台和新城财经台举办的《挑战·机遇——沪港投资巡礼》上表示。

中国交建折价近20%

近期随着A股市场持续低迷,不少股票又相对H股出现了折价的现象,而且最高折价率再次逼近20%,黑马能否再现?

数据显示,截至7月18日收盘,将80家在AH股市场同时上市的公司做对比。有9家公司A股对于港股出现折价现象,其中折价比例大于10%的有5家,它们依次是中国交建,折价率为17.7%;中国铁建的折价率14.07%;中国平安(601318.SH)的折价率为12.09%;海螺水泥的折价率为10.93%;宁沪高速(600377.SH)的折价率为10.93%等。而截至周五收盘AH股折价的公司上升至11家。

从2010年4月16日以来,A股市场从3000点上方高位回落,有26家上市公司的AH股溢价率出现了大幅缩窄,其中有4家公司的溢价率由正转负。数据显示中国南车(601766.SH)溢价率从5.73%下降至-4.68%;宁沪高速从23.51%的溢价率滑落至-10.93%;青岛啤酒(600600.SH)溢价率从2.1%跌至0.89%;中国中铁(601390.SH)溢价率从16.57%跌至4.13%。

10家公司溢价率出现了大幅收窄。收窄幅度较大的上市公司主要有中国石化(600028.SH)溢价率从当初的98.54%下降至8.21%;南方航空(600029.SH)的溢价率从169.69%下降至44.22%;中国石油(601857.SH)的溢价率从57.56%回落至15.47%;四川成渝(601107.SH)的溢价率从147.67%收窄至65.93%。除此之外江西铜业(600362.SH)、上海电气(601727.SH)、中国国航(601111.SH)、东方航空(600115.SH)、华电国际(600011.SH)、广深铁路(601333.SH)的溢价率也都出现了大幅收窄。

而数据显示,也有一批公司从折价变为了溢价,如工商银行(601398.SH)当初折价7.76%,现在溢价率16.17%;鞍钢股份(000898.SZ)溢价率则从-10.4%上升至13.7%,中国人寿(601628.SH)溢价率从-13.21%上升至8.47%;中国太保溢价率从-9.17%提升至5.7%;而建设银行(601939.SH)与中国神华(601088.SH)的溢价率也分别从-7.91%、10.18%提升至2.62%、0.16%。

“由于金融改革,金融股,特别是银行和保险的基本面正在发生较大变化,H股更快也更充分地反映了这种变化,H股的跌幅更大,因此AH股出现溢价,钢铁行业也是同样的逻辑。”齐鲁证券宏观策略分析师刘启元认为。

港股是价值参考的准绳?

由于市场成熟程度不同,A股和H股对股价的估值往往也大相径庭。

回顾AH股的差价,其实在6000点以前那个泡沫的年代,A股一直对于H股溢价。Wind数据显示,以2007年10月16日为参照,共有48家上市公司同时拥有A股与H股,这48家公司中溢价最多的是安阳玻璃(600876.SH),当时A股股价是H股洛阳玻璃股份的10倍;而溢价最少的是鞍钢股份,它的A股溢价率为1.79%。

刘启元告诉第一财经日报《财商》:“同一只股票在不同市场中价格不同的原因很多,主要包括:市场环境、流动性、投资品种的可替代性、经济环境等。首先,中国A股市场并不是一个有效的市场,定价大幅偏离其内在价值的情况比成熟的有效市场更普遍,6000点的时候就是一个典型的代表。另外,内地投资品种相对香港要少得多,股市是少有的几个投资市场,当市场狂热时,价格容易被推得更高。”

随后经历了一轮熊市的洗礼,市场似乎回归了理性。AH股部分股票的价差开始缩小,甚至一些股票出现了折价现象。2008年7月31日,A股回落至2800点附近。市场出现了近十家上市公司对于H股折价。它们是鞍钢股份、中国平安、海螺水泥、交通银行(601328.SH)、中国铁建、中海发展(600026.SH)、建设银行、中国人寿(601628.SH)、工商银行等。

刘启元认为,6000点以后,市场的环境出现了逆转,原来推高市场的逻辑变成了打压市场的原因,由于香港是成熟市场,个股基本面的变化在股价中会充分反映出来,甚至有些过度,当公司基本面出现坏的变化时,股价会迅速大幅下跌,造成了A股折价的局面;同样,对优质公司的股价也会充分表现,基本面变得更好的公司会在H股得到更好的表现。

值得注意的是,2008年10月30日(1664点行情刚启动),此前海螺水泥曾对于港股溢价,而10月30日由于港股涨幅达30%,而A股受涨停板限制,当日仅涨了10%,折价再次出现。随后的一些日子海螺水泥的折价却未及时修复,给了套利资金介入的机会,海螺水泥则是当年的一匹大黑马,短短一个多月的时间,股价出现了翻番。

A股还是散户时代

钱世政表示,对比A股与H股,内地证券市场目前还处于散户时代,现在A股投资者中有80%是散户,而香港市场散户的比重则是20%,香港80%的机构投资者中有50%是由国际投资者构成。因此香港股市的一个显著特点是运作规范、国际化程度高。

钱世政认为,内地市场有点像香港的上世纪70年代,是散户的时代。在这样的市场环境中最好用的东西是趋势分析、技术分析。从价值寻找对象是不行的。很多散户靠着亲戚一个重要的内部信息做着重要投资决策。所以在上世纪70年代香港股市的波幅达到400%,而上世纪80年代、90年代的香港股市波幅依然很大,也超过50%。

“1993年开始,香港发现由散户搏杀的时代,最后是鸡毛满地,鸡没了。”钱世政说,“香港基金开始学会抱团取暖,可是基金说到底依然是技术分析,后来我们发现所谓基金不过是大散户之间的搏杀。2003年金融界以对冲基金引领股市的时代到来。窝轮和对冲基金,都是这个时代的产物。”

钱世政表示:“相比之下,现在A股股民很多把股票当彩票。靠运气、靠消息来赚钱,而上市公司则把股市当成了抽水机、提款机,圈了钱就不放。”

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